高壓及節(jié)能電力亮點 迫使電力設備競爭加劇
1.行業(yè)現(xiàn)狀及趨勢
市場規(guī)模仍舊巨大：在電網建設方面，根據(jù)發(fā)達國家的經驗，輸配電資產通常大于發(fā)電資產，輸配電資產和發(fā)電資產比例一般在60：40，而在我國，由于歷史原因，電網建設嚴重滯后于電站建設，嚴重威脅了電網安全。因此，國家有關部門在“十一五”期間加大了電網投資力度，國家電網公司“十一五”期間計劃投資11,000億元；南方電網公司計劃投資3,000億元。按照目前的投資進度，2008-2010年電網建設和改建的資本支出約為3000億/年，輸配電設備市場繼續(xù)面臨著良好的發(fā)展機遇。另外今年1季度的雨雪冰凍災害天氣，也促使了電網建設等級的提高，將帶來電網投資額度的繼續(xù)增加。
節(jié)能產品市場啟動：由于國家各級部門不斷加大對節(jié)能減排工作的推動和支持力度，如國務院下發(fā)了《關于加強節(jié)能工作的決定》，將能耗指標納入各地經濟社會發(fā)展綜合評價和年度考核體系。國務院辦公廳也明確指出，各級政府機構使用財政性資金進行政府采購活動時，對部分節(jié)能效果、性能等達到要求的產品，實行強制采購。電網作為節(jié)能重點領域，以非晶合金變壓器、無功功率補償裝置為代表的新型節(jié)能產品的下游發(fā)生急劇膨脹。
行業(yè)競爭逐步加劇：由于兩大電網公司逐步采用統(tǒng)一招標方式進行采購，輸配電行業(yè)各個細分子行業(yè)競爭日益加劇。由于客戶的地位比較強勢，電力設備企業(yè)的應收帳款額度通常較大，占用流動資金較多，在當前國家嚴格控制商業(yè)銀行的信貸規(guī)模的情況下，企業(yè)融資難度增加，給企業(yè)的規(guī)模擴張造成較大的資金壓力。與此同時，主要原材料價格仍然在高位運行，不排除繼續(xù)上漲的可能，對行業(yè)成本控制和盈利能力影響較大。另外，電力設備行業(yè)正在逐步謀求跨出國門，人民幣的持續(xù)升值給部分出口額度較大的企業(yè)帶來贏利的壓力。利潤流向細分龍頭：綜合行業(yè)的上述因素，我們判斷輸配電行業(yè)的整體毛利率有下降的趨勢。與此同時，行業(yè)利潤將向具有技術壟斷優(yōu)勢及節(jié)能優(yōu)勢的高端產品集中，行業(yè)各細分產品的龍頭公司將成為電網建設大蛋糕的真正分享者。
2.行業(yè)財務數(shù)據(jù)
2.1電氣自動控制
2007年，電氣自動控制子行業(yè)總營業(yè)收入同比增長9.8%，其中凈利潤同比增長16.8%。其中榮信股份和科陸電子的主營業(yè)務收入和凈利潤同比增幅超過了50%。東源電器與智光電氣的凈利潤增幅超過了30%。從期間費用來看，榮信股份與萬利達的期間費用較大，其主要的原因是研發(fā)費用占主營業(yè)務收入的比重較高，預示著企業(yè)后繼發(fā)展?jié)摿^大。
從財務狀況來看，電網自動化、電廠自動化、變電站自動化產品的毛利率因為同質化競爭而下滑，相應的企業(yè)的財務指標出現(xiàn)下滑。行業(yè)平均毛利率從2006年的36.39%下降為2007年的34.92%。在行業(yè)整體毛利率降低的同時，產品具有技術領先優(yōu)勢及節(jié)能環(huán)保優(yōu)勢的企業(yè)，如許繼電氣、智光電氣、萬利達的毛利率不降反增。
2.2輸配電一次設備
2007年，行業(yè)平均主營業(yè)務收入同比增長25.0%，凈利潤同比增長34.9%，行業(yè)規(guī)模和盈利增長都較為顯著。
凈利潤的增長部分因為行業(yè)規(guī)模擴大，部分源于行業(yè)在壓縮期間費用方面的努力獲得了較明顯的成效，三項期間費用率從2006年的平均15.2%下降為2007年的14.2%。
從財務指標來看，行業(yè)的平均毛利率從2006年的23.5%下降到2007年的22.3%。毛利率下降的主要原因與電氣自動控制行業(yè)的原因一樣，主要源于輸配電行業(yè)競爭加劇，作為下游客戶的兩大電網公司采用集中招標的方式壓低了產品的價格。其中百利電氣、長征電氣、特變電工、萬家樂的毛利率同比提高，這得益于這些公司的成本控制和高端產品的開發(fā)。
電氣控制設備及輸變電設備板塊指數(shù)近一年來的走勢，大致反應了這兩個板塊的盈利狀況和成長前景，前者基本上與上證指數(shù)保持同步，而輸配電設備板塊的景氣度較高，明顯跑贏大盤。
從估值水平來看，目前電氣自控設備和輸配電一次設備的平均08年市盈率為30倍和25倍，高于目前A股總體的21.5倍的08年市盈率。由于輸配電一次設備的市場需求由國家電網和南方電網的規(guī)劃所決定，行業(yè)具有確定的成長性，不受國家宏觀調控和緊縮政策的影響，我們認為目前行業(yè)估值水平相對整個A股來說較為合理。
3.行業(yè)投資思路
由于電網建設和升級的市場空間巨大，吸引了眾多企業(yè)競相進入這個行業(yè)，與此同時，國家電網和南方電網采用的是集中招標的采購制度，技術含量不高的產品存在較為激烈的同質化競爭。在低壓輸配電領域及非主干網的電氣自動控制領域，這種競爭正使得相應企業(yè)的毛利率逐步下滑。另一方面，由于電網對于安全性、穩(wěn)定性有較高的要求，對于企業(yè)的資質和信譽有較高的要求，具有較高技術門檻的產品目前存在一定的寡頭壟斷，相關產品盈利能力很強，比如高壓、特高壓交直流輸電的相關輸配電產品。
另一方面，隨著國家節(jié)能減排力度的加大，節(jié)能電力產品的市場空間被打開，包括無功功率補償裝置、高壓變頻裝置、非晶合金變壓器在內的節(jié)能產品迎來廣闊的市場空間，相應的企業(yè)正迎來爆發(fā)性的增長。
根據(jù)上面兩條思路，我們重點看好思源電氣、特變電工、天威保變、平高電氣、榮信股份、置信電氣。
市場規(guī)模仍舊巨大：在電網建設方面，根據(jù)發(fā)達國家的經驗，輸配電資產通常大于發(fā)電資產，輸配電資產和發(fā)電資產比例一般在60：40，而在我國，由于歷史原因，電網建設嚴重滯后于電站建設，嚴重威脅了電網安全。因此，國家有關部門在“十一五”期間加大了電網投資力度，國家電網公司“十一五”期間計劃投資11,000億元；南方電網公司計劃投資3,000億元。按照目前的投資進度，2008-2010年電網建設和改建的資本支出約為3000億/年，輸配電設備市場繼續(xù)面臨著良好的發(fā)展機遇。另外今年1季度的雨雪冰凍災害天氣，也促使了電網建設等級的提高，將帶來電網投資額度的繼續(xù)增加。
節(jié)能產品市場啟動：由于國家各級部門不斷加大對節(jié)能減排工作的推動和支持力度，如國務院下發(fā)了《關于加強節(jié)能工作的決定》，將能耗指標納入各地經濟社會發(fā)展綜合評價和年度考核體系。國務院辦公廳也明確指出，各級政府機構使用財政性資金進行政府采購活動時，對部分節(jié)能效果、性能等達到要求的產品，實行強制采購。電網作為節(jié)能重點領域，以非晶合金變壓器、無功功率補償裝置為代表的新型節(jié)能產品的下游發(fā)生急劇膨脹。
行業(yè)競爭逐步加劇：由于兩大電網公司逐步采用統(tǒng)一招標方式進行采購，輸配電行業(yè)各個細分子行業(yè)競爭日益加劇。由于客戶的地位比較強勢，電力設備企業(yè)的應收帳款額度通常較大，占用流動資金較多，在當前國家嚴格控制商業(yè)銀行的信貸規(guī)模的情況下，企業(yè)融資難度增加，給企業(yè)的規(guī)模擴張造成較大的資金壓力。與此同時，主要原材料價格仍然在高位運行，不排除繼續(xù)上漲的可能，對行業(yè)成本控制和盈利能力影響較大。另外，電力設備行業(yè)正在逐步謀求跨出國門，人民幣的持續(xù)升值給部分出口額度較大的企業(yè)帶來贏利的壓力。利潤流向細分龍頭：綜合行業(yè)的上述因素，我們判斷輸配電行業(yè)的整體毛利率有下降的趨勢。與此同時，行業(yè)利潤將向具有技術壟斷優(yōu)勢及節(jié)能優(yōu)勢的高端產品集中，行業(yè)各細分產品的龍頭公司將成為電網建設大蛋糕的真正分享者。
2.行業(yè)財務數(shù)據(jù)
2.1電氣自動控制
2007年，電氣自動控制子行業(yè)總營業(yè)收入同比增長9.8%，其中凈利潤同比增長16.8%。其中榮信股份和科陸電子的主營業(yè)務收入和凈利潤同比增幅超過了50%。東源電器與智光電氣的凈利潤增幅超過了30%。從期間費用來看，榮信股份與萬利達的期間費用較大，其主要的原因是研發(fā)費用占主營業(yè)務收入的比重較高，預示著企業(yè)后繼發(fā)展?jié)摿^大。
從財務狀況來看，電網自動化、電廠自動化、變電站自動化產品的毛利率因為同質化競爭而下滑，相應的企業(yè)的財務指標出現(xiàn)下滑。行業(yè)平均毛利率從2006年的36.39%下降為2007年的34.92%。在行業(yè)整體毛利率降低的同時，產品具有技術領先優(yōu)勢及節(jié)能環(huán)保優(yōu)勢的企業(yè)，如許繼電氣、智光電氣、萬利達的毛利率不降反增。
2.2輸配電一次設備
2007年，行業(yè)平均主營業(yè)務收入同比增長25.0%，凈利潤同比增長34.9%，行業(yè)規(guī)模和盈利增長都較為顯著。
凈利潤的增長部分因為行業(yè)規(guī)模擴大，部分源于行業(yè)在壓縮期間費用方面的努力獲得了較明顯的成效，三項期間費用率從2006年的平均15.2%下降為2007年的14.2%。
從財務指標來看，行業(yè)的平均毛利率從2006年的23.5%下降到2007年的22.3%。毛利率下降的主要原因與電氣自動控制行業(yè)的原因一樣，主要源于輸配電行業(yè)競爭加劇，作為下游客戶的兩大電網公司采用集中招標的方式壓低了產品的價格。其中百利電氣、長征電氣、特變電工、萬家樂的毛利率同比提高，這得益于這些公司的成本控制和高端產品的開發(fā)。
電氣控制設備及輸變電設備板塊指數(shù)近一年來的走勢，大致反應了這兩個板塊的盈利狀況和成長前景，前者基本上與上證指數(shù)保持同步，而輸配電設備板塊的景氣度較高，明顯跑贏大盤。
從估值水平來看，目前電氣自控設備和輸配電一次設備的平均08年市盈率為30倍和25倍，高于目前A股總體的21.5倍的08年市盈率。由于輸配電一次設備的市場需求由國家電網和南方電網的規(guī)劃所決定，行業(yè)具有確定的成長性，不受國家宏觀調控和緊縮政策的影響，我們認為目前行業(yè)估值水平相對整個A股來說較為合理。
3.行業(yè)投資思路
由于電網建設和升級的市場空間巨大，吸引了眾多企業(yè)競相進入這個行業(yè)，與此同時，國家電網和南方電網采用的是集中招標的采購制度，技術含量不高的產品存在較為激烈的同質化競爭。在低壓輸配電領域及非主干網的電氣自動控制領域，這種競爭正使得相應企業(yè)的毛利率逐步下滑。另一方面，由于電網對于安全性、穩(wěn)定性有較高的要求，對于企業(yè)的資質和信譽有較高的要求，具有較高技術門檻的產品目前存在一定的寡頭壟斷，相關產品盈利能力很強，比如高壓、特高壓交直流輸電的相關輸配電產品。
另一方面，隨著國家節(jié)能減排力度的加大，節(jié)能電力產品的市場空間被打開，包括無功功率補償裝置、高壓變頻裝置、非晶合金變壓器在內的節(jié)能產品迎來廣闊的市場空間，相應的企業(yè)正迎來爆發(fā)性的增長。
根據(jù)上面兩條思路，我們重點看好思源電氣、特變電工、天威保變、平高電氣、榮信股份、置信電氣。
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