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正泰電器:品牌渠道研發(fā)力鑄造百年老店

  低壓電器行業(yè)不像特高壓那些擁有著耀眼的光環(huán),但由于直接面對(duì)最終消費(fèi)群體,也十分重要。目前我國的低壓電器行業(yè)還是處于無序競(jìng)爭態(tài)勢(shì),行業(yè)集中度不高,產(chǎn)品檔次普遍不高,和這些缺點(diǎn)相對(duì)的,是該行業(yè)的高速發(fā)展:從2003年國家開始加大力度拉動(dòng)投資開始,該行業(yè)一直處于高速發(fā)展當(dāng)中,預(yù)計(jì)到今年年末,該行業(yè)規(guī)模將達(dá)到1000億元以上,未來隨著產(chǎn)品升級(jí)換代以及進(jìn)一步的專業(yè)化,將繼續(xù)保持每年10%以上的增長速度。可以預(yù)計(jì)的是,未來隨著行業(yè)的發(fā)展,行業(yè)集中度將進(jìn)一步提高,很多中小企業(yè)將被淘汰,因此在這種局面下,作為龍頭的公司將優(yōu)先受益。

  正泰電器是中國低壓電器領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。2011年公司銷售收入達(dá)到82.9億元,在行業(yè)內(nèi)處于絕對(duì)的領(lǐng)先地位,領(lǐng)先排名第二的德力西超過一倍。公司憑借溫州樂清完整的產(chǎn)業(yè)鏈和全國各地經(jīng)商的溫州商人的渠道支持,實(shí)現(xiàn)了低成本的快速擴(kuò)張;近幾年又通過研發(fā)提高產(chǎn)品性價(jià)比和提升經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì),進(jìn)一步鞏固了在中低端領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。而設(shè)立高端品牌諾雅克,吹響了公司進(jìn)軍高端領(lǐng)域的號(hào)角。

  品牌力、渠道能力、管理能力和研發(fā)能力是公司四大核心競(jìng)爭力

  2002 年起正泰成為全國銷量最大的低壓電器企業(yè),目前正泰產(chǎn)品銷售價(jià)格享有5-10%的品牌溢價(jià),品牌力凸顯。早在1994 年公司率先在國內(nèi)建立經(jīng)銷商體系,已有2000 多家網(wǎng)點(diǎn),單點(diǎn)銷售額超過同行,買斷式經(jīng)銷使公司能夠低成本擴(kuò)張,目前也重點(diǎn)開拓行業(yè)大客戶作為補(bǔ)充。公司內(nèi)控管理強(qiáng),精益生產(chǎn)不斷降低成本,周轉(zhuǎn)效率高于同行,跟上海電科所合資成立電科電器,研發(fā)能力顯著增強(qiáng)。四大核心競(jìng)爭力支撐公司超越同行,發(fā)展成為百年老店。

  國內(nèi)市場(chǎng)份額提升、海外市場(chǎng)拓展、諾雅克、正泰電源是公司長期看點(diǎn)

  公司在配電電器和控制電器的市場(chǎng)份額僅為11%,而終端電器高達(dá)38%,在華北、華南區(qū)的銷售占比低,品牌力能攻克產(chǎn)品和區(qū)域短板,提升國內(nèi)市場(chǎng)份額。公司海外銷售在出口占比重僅為4%,公司已開始自建渠道重點(diǎn)營銷自有品牌,海外銷售進(jìn)入高增長期。低壓電器高端市場(chǎng)銷售占比約為20%,但利潤占比達(dá)到40%以上,諾雅克定位高端,注重用戶體驗(yàn),重點(diǎn)行業(yè)已取得突破進(jìn)展。正泰電源以光伏逆變、UPS 為突破口,全面進(jìn)入電力電子領(lǐng)域。

  公司業(yè)績?cè)鲩L具有逆周期性,有望穿越周期波動(dòng)

  低壓電器下游以電力、房地產(chǎn)、機(jī)械、家電、鋼鐵、冶金、石化等為主,需求有周期性。成本中銅、銀、塑料、鋼鐵的占比分別約為20%、10%、10%、5%,公司每周會(huì)根據(jù)大宗商品價(jià)格波動(dòng)調(diào)整采購價(jià)格,產(chǎn)品銷售價(jià)格調(diào)整次數(shù)要少很多。在經(jīng)濟(jì)下行大宗商品價(jià)格下降時(shí),產(chǎn)品毛利率提升明顯,直至經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期,大宗商品依然處于低位,而需求開始復(fù)蘇,公司業(yè)績有望一直保持持續(xù)增長,具有很強(qiáng)的逆周期性,當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能是較好的投資時(shí)點(diǎn)。

  投資建議及評(píng)級(jí)

  我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股收益分別為1.05、1.29、1.56元, 同比增長28/23/21%,參照可比公司估值水平,給予2012年20倍PE估值, 對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21元,首次給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

  風(fēng)險(xiǎn)提示

  需求低于預(yù)期、價(jià)格下降超出預(yù)期、大宗商品價(jià)格高位。

  正泰電器是中國產(chǎn)銷量最大的低壓電器生產(chǎn)企業(yè)。專業(yè)從事配電電器、控制電器、終端電器、電源電器和電力電子等100多個(gè)系列、10000多種規(guī)格的低壓電器產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司在低壓電器行業(yè)市場(chǎng)占有率約為10%,是行業(yè)內(nèi)當(dāng)之無愧的龍頭。銷售渠道的建設(shè)是公司的最大優(yōu)勢(shì),通過多年的經(jīng)營,公司已和一批經(jīng)銷商共同成長,公司的省市縣三級(jí)銷售網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國絕大部分地區(qū),公司的八大物流基地正在完善中,全部建成之后將更好地支持銷售網(wǎng)絡(luò)

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